天樞觀察：昆明軌道交通與云南能投集團(tuán)均被惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時(shí)間：2023-07-13
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云南能投集團(tuán)
惠譽(yù)將云南能投集團(tuán)（Yunnan Provincial Energy Investment Group Co., Ltd.）的評(píng)級(jí)確定下調(diào)至BBB-，并維持展望為負(fù)面。
英文原文最初于2022 年9月29日發(fā)布于惠譽(yù)的官方網(wǎng)站：https://www.fitchratings.com/site/pr/10214236。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)確認(rèn)云南省能源投資集團(tuán)有限公司的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)及高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)為BBB-，展望為負(fù)面。
惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)云南能投全資子公司香港云能國(guó)際投資有限公司（Yunnan Energy Investment (HK) Co. Limited）的長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為BBB-，展望為負(fù)面。
惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)云南能投集團(tuán)的美元票據(jù)評(píng)級(jí)為BBB-，高級(jí)永續(xù)證券的評(píng)級(jí)為BB+。
本次惠譽(yù)評(píng)級(jí)報(bào)告關(guān)于云南能投集團(tuán)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素原文翻譯如下：
1. 法律地位、政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”
云南省國(guó)資委間接持有云南能投逾90%的股權(quán)，其中83.1%的股權(quán)通過云南省投資控股集團(tuán)有限公司（云投集團(tuán)）持有。云南省國(guó)資委對(duì)云南能投擁有直接控制權(quán)，公司的業(yè)務(wù)策略及重大財(cái)務(wù)和投資決策須經(jīng)云南省國(guó)資委批準(zhǔn)。近年來，云南能投開始涉足可再生能源發(fā)電、制鹽、天然氣分銷、煤礦開采、物流及對(duì)其他省級(jí)國(guó)企的投資等領(lǐng)域，旨在確保公司戰(zhàn)略與云南省政府的戰(zhàn)略和政策目標(biāo)相吻合。
2. 政府以往支持力度為“弱”
該評(píng)估結(jié)果是基于惠譽(yù)認(rèn)為，盡管云南省政府以往通過股權(quán)和資產(chǎn)注入提供了支持，但是支持力度不足以令云南能投的獨(dú)立信用狀況維持在合理的強(qiáng)勁水平。此外，云南能投在過去幾年中對(duì)資質(zhì)較弱云南省國(guó)有企業(yè)的投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金回報(bào)甚微，致其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重。
3. 違約帶來的社會(huì)政治影響為“中等”
云南能投在大型水電項(xiàng)目中僅持有少數(shù)股權(quán)，且其天然氣銷售量較低，使其對(duì)云南省能源安全的重要性低于其他省級(jí)能源同業(yè)公司。但是，違約可能會(huì)削弱云南能投投資省級(jí)資產(chǎn)的能力，包括天然氣管道、物流、可再生能源發(fā)電項(xiàng)目以及煤礦的升級(jí)或整合。
4. 違約帶來的融資影響為“強(qiáng)”
云南能投是云南省最大的國(guó)有企業(yè)和借款人之一，同時(shí)也是云南省最大的境外債券發(fā)行人，融資成本長(zhǎng)期處于歷史省內(nèi)低位。若其財(cái)務(wù)違約將嚴(yán)重影響云南省內(nèi)其他國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資渠道。
5. 運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)改善
惠譽(yù)預(yù)期，云南能投將在經(jīng)歷長(zhǎng)期的凈現(xiàn)金流出之后自2022年起產(chǎn)生正的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（CFO）。得益于利潤(rùn)改善和股息收入增加，2022年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正值。2021年、2022年上半年采煤業(yè)務(wù)利潤(rùn)在高煤價(jià)驅(qū)動(dòng)下飆升，彌補(bǔ)了2022年上半年較低的發(fā)電業(yè)務(wù)利潤(rùn)。2022年上半年硅產(chǎn)品毛利潤(rùn)也隨產(chǎn)能擴(kuò)張而大幅增長(zhǎng)。2022年上半年云南能投從其持股15%的三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司（云川公司，擁有烏東德和白鶴灘水電站，總裝機(jī)容量26.2吉瓦）獲得股息7.5億元人民幣。云南能投計(jì)劃將其所持云川公司的15%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司（長(zhǎng)江電力，A+/穩(wěn)定）以持股長(zhǎng)江電力，并有望在2023年獲得80.5億元人民幣現(xiàn)金。
6. 龐大的可再生能源發(fā)電計(jì)劃
云南能投致力于在未來數(shù)年投資于風(fēng)電和光伏發(fā)電以助力云南省實(shí)現(xiàn)可再生能源發(fā)電目標(biāo)。自2017年以來該省用電量已經(jīng)超出了裝機(jī)容量。云南能投的上市子公司云南能源投資股份有限公司已通過定向增發(fā)籌得18.7億元人民幣來為1.57吉瓦風(fēng)電開發(fā)項(xiàng)目提供資金，預(yù)期電價(jià)和發(fā)電量表明風(fēng)力發(fā)電的盈利能力強(qiáng)勁。云南省計(jì)劃未來三年內(nèi)新增50吉瓦光伏發(fā)電裝機(jī)容量，其中云南能投獲授權(quán)承接20吉瓦。盡管電價(jià)和開發(fā)成本尚存不確定性，惠譽(yù)預(yù)期，云南能投將為光伏發(fā)電作出可觀的資本支出。
7. 獨(dú)立信用狀況為b-
惠譽(yù)預(yù)期，云南能投以往較弱的信用指標(biāo)（部分源于其對(duì)其他省級(jí)國(guó)企的股權(quán)投資）將在中期內(nèi)改善。過去4年內(nèi)云南能投的EBITDA利息保障倍數(shù)徘徊在約1.0倍至1.2倍之間；惠譽(yù)預(yù)期，得益于煤價(jià)堅(jiān)挺、自2023年起金馬集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或?qū)⒉⒈?、可再生能源發(fā)電貢獻(xiàn)利潤(rùn)以及平均融資成本降低，2022年該指標(biāo)將改善至1.3倍，于2024年進(jìn)一步提升至1.4倍。
8. 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整
云南能投將投資性收益計(jì)入營(yíng)收，并將其計(jì)入CFO，因?yàn)樵摴緦⑼顿Y視作核心業(yè)務(wù)。惠譽(yù)已調(diào)整了云南能投2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，將76.5億元人民幣的投資利得從EBITDA剔除，將這部分收益列入相應(yīng)的投資收益科目，如來自聯(lián)營(yíng)公司的收益以及資產(chǎn)處置利得。此外，惠譽(yù)還調(diào)整了現(xiàn)金流量表，將18.5億元人民幣投資處置利得從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（CFO）移至投資性現(xiàn)金流（CFI）。經(jīng)調(diào)整后的EBITDA和CFO符合惠譽(yù)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，但是低于云南能投列報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
昆明軌交集團(tuán)
惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)將昆明軌道交通集團(tuán)有限公司（Kunming Rail Transit Group Co., Ltd.）的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為BBB+，展望負(fù)面?；葑u(yù)同時(shí)確認(rèn)昆明軌交集團(tuán)的高級(jí)無抵押債券的評(píng)級(jí)為BBB+。
英文原文最初于2022年12月2日發(fā)布于惠譽(yù)的官方網(wǎng)站：https://www.fitchratings.com/research/international-public-finance/fitch-affirms-kunming-rail-transit-group-at-bbb-outlook-negative-02-12-2022。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)對(duì)昆明軌交集團(tuán)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素原文翻譯如下：
1. 法律地位以及政府持股和控制程度：“強(qiáng)”
惠譽(yù)認(rèn)為云南省對(duì)昆明軌交集團(tuán)擁有最終控制權(quán)。昆明軌交集團(tuán)由昆明市政府通過昆明市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（昆明市國(guó)資委）持有90%的股份，其年度預(yù)算、投資及并購(gòu)等重要公司活動(dòng)在云南省的批準(zhǔn)下受昆明市國(guó)資委控制和監(jiān)督。昆明市地鐵系統(tǒng)建設(shè)受云南省政府密切監(jiān)督，且地鐵系統(tǒng)規(guī)劃須經(jīng)云南省發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)并最終須經(jīng)中央政府批準(zhǔn)?；葑u(yù)對(duì)于該項(xiàng)的評(píng)估為“強(qiáng)”而非“很強(qiáng)”反映了云南省政府的最終但間接控制。
2. 政府以往支持力度：“強(qiáng)”
鑒于昆明軌交集團(tuán)的戰(zhàn)略重要性，惠譽(yù)預(yù)計(jì)其將繼續(xù)獲得云南省支持。云南省政府和昆明市政府一直以注資、債務(wù)置換、補(bǔ)貼及政府債券轉(zhuǎn)讓的方式向昆明軌交集團(tuán)提供支持。2017至2021年間政府向該公司注入了78億元人民幣左右的項(xiàng)目資本金，2016至2018年間政府還通過債務(wù)置換向其提供約70億元人民幣。昆明軌交集團(tuán)將以上支持記為所有者權(quán)益以將資產(chǎn)負(fù)債率保持在70%以下。此外，過去幾年昆明軌交集團(tuán)還一直獲得云南省政府和昆明市政府提供的財(cái)政補(bǔ)貼，該類補(bǔ)貼在其凈利潤(rùn)中占比很大。
3. 違約帶來的社會(huì)政治影響：“強(qiáng)”
昆明軌交集團(tuán)是云南省唯一一家軌道交通系統(tǒng)投融資政府相關(guān)企業(yè)?；葑u(yù)認(rèn)為，若昆明軌交集團(tuán)違約，政府將通過行政命令和財(cái)政支持來確保已建成地鐵線路繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。地鐵建設(shè)的進(jìn)度若延遲將可能導(dǎo)致交通不便，而相關(guān)服務(wù)若中斷將可能引起公眾不滿，進(jìn)而造成嚴(yán)重的社會(huì)政治影響。此外，若昆明軌交集團(tuán)違約，政府將很難在云南省內(nèi)找到可取代其提供相似服務(wù)的公司，原因是省內(nèi)其他城市沒有地鐵運(yùn)營(yíng)商。
4. 違約帶來的融資影響：“很強(qiáng)”
惠譽(yù)將昆明軌交集團(tuán)視為云南省的系統(tǒng)重要性政府相關(guān)企業(yè)，原因在于該公司代表政府籌集資金來建設(shè)和運(yùn)營(yíng)地鐵服務(wù)。昆明軌交集團(tuán)在籌資發(fā)展當(dāng)?shù)亟煌ㄟ\(yùn)輸方面具有很強(qiáng)的政策性。昆明軌交集團(tuán)若違約將對(duì)銀行和資本市場(chǎng)造成較大沖擊，并影響當(dāng)?shù)仄渌嚓P(guān)企業(yè)的融資渠道和融資成本。此外，昆明軌交集團(tuán)對(duì)于云南省實(shí)施推動(dòng)當(dāng)?shù)匕l(fā)展的十四五規(guī)劃至關(guān)重要。
5. 獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定昆明軌交集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況為‘b+’。
6. 營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”
惠譽(yù)評(píng)定昆明軌交集團(tuán)的營(yíng)收穩(wěn)定性及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”。昆明軌交集團(tuán)“中等”的總體營(yíng)收穩(wěn)定性基于惠譽(yù)對(duì)于其需求特征“較強(qiáng)”、定價(jià)特征“較弱”的評(píng)定，其需求得到路線長(zhǎng)度的穩(wěn)定增長(zhǎng)及客運(yùn)量較快增長(zhǎng)的支持。此外，惠譽(yù)還考慮到該公司市場(chǎng)地位重要但定價(jià)能力有限。
7. 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”
昆明軌交集團(tuán)“中等”的總體運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)基于惠譽(yù)對(duì)于其運(yùn)營(yíng)成本和資源管理能力“中等”、資金規(guī)劃和管理能力“中性”的評(píng)估。該公司有較大的資本支出計(jì)劃，與地方發(fā)展規(guī)劃綁定而存在一定靈活性。
8. 財(cái)務(wù)狀況為“較弱”
惠譽(yù)將昆明軌交集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況評(píng)定為“較弱”，主要因其杠桿率較高。但惠譽(yù)預(yù)計(jì)昆明軌交集團(tuán)的杠桿率在2022至2026年的預(yù)測(cè)期內(nèi)隨著政府持續(xù)不斷的支持而逐步改善。
此外，惠譽(yù)將昆明軌交集團(tuán)列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單，英文原文最初于2023年2月17日發(fā)布于：https://www.fitchratings.com/site/pr/10225983。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素原文翻譯如下：
近期的發(fā)展態(tài)勢(shì)表明，昆明市政府主動(dòng)且直接影響了昆明軌交集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)，這可能意味著昆明市政府對(duì)該公司融資活動(dòng)的控制和監(jiān)督力度強(qiáng)于云南省政府作為最終關(guān)聯(lián)政府的控制和監(jiān)督力度?，F(xiàn)階段尚不明確近期的發(fā)展態(tài)勢(shì)是否系與云南省政府協(xié)調(diào)之后的結(jié)果。
惠譽(yù)預(yù)期，當(dāng)惠譽(yù)對(duì)政府參與昆明軌交集團(tuán)的程度、該地區(qū)的前景和該發(fā)行人的融資計(jì)劃更為明晰時(shí)，惠譽(yù)會(huì)將昆明軌交集團(tuán)的評(píng)級(jí)移出負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單?；葑u(yù)將在六個(gè)月內(nèi)將該公司的評(píng)級(jí)移出負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單。
昆明產(chǎn)投
惠譽(yù)評(píng)級(jí)將昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責(zé)任公司（昆明產(chǎn)投公司）的長(zhǎng)期外幣及本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自BB+下調(diào)至BB，展望穩(wěn)定。
英文原文最初于2022 年8月5日發(fā)布于惠譽(yù)的官方網(wǎng)站：https://www.fitchratings.com/research/international-public-finance/fitch-downgrades-kunming-industrial-development-to-bb-outlook-stable-05-08-2022。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)對(duì)昆明產(chǎn)投的關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素原文翻譯如下：
由于經(jīng)濟(jì)增速放緩、政府性基金收入下滑及債務(wù)增長(zhǎng)，惠譽(yù)下調(diào)對(duì)昆明市政府向昆明產(chǎn)投公司提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，隨之下調(diào)昆明產(chǎn)投公司的評(píng)級(jí)。
惠譽(yù)對(duì)昆明產(chǎn)投公司與市政府關(guān)聯(lián)性的評(píng)估是基于，市政府擁有該公司接近100%的所有權(quán)和控制權(quán)，政府以往支持力度為"強(qiáng)”、公司若違約將產(chǎn)生的社會(huì)政治影響為"中等”且融資影響為"強(qiáng)”。這些因素導(dǎo)致市政府在必要時(shí)為昆明產(chǎn)投公司提供特別支持的可能性較高。
0871-63190078