玉衡論點(diǎn)：起底點(diǎn)破云南40 家上市公司
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時(shí)間：2019-09-03
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綜合情況較好的上市公司有云南白藥、華能水電、馳宏鋅鍺、云鋁股份和恩捷股份與昆藥集團(tuán)。
質(zhì)地較好的云南白藥，處于競爭性行業(yè)的云南白藥盈利水平、管理水平、團(tuán)隊(duì)水平、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與核心競爭力均較強(qiáng)；但公司混改轉(zhuǎn)型剛剛開始，最終效果還需時(shí)日，而且目前估值水平也不算低。
華能水電雖然負(fù)債較高，但水力發(fā)電的優(yōu)勢明顯，盈利水平也較為可觀，但受制于電力體制改革，波動(dòng)也較大，而且股本過大，造成股價(jià)走勢被抑制。
馳宏鋅鍺本身質(zhì)地優(yōu)良，管理水平和團(tuán)隊(duì)水平僅次于白藥，而且金鼎鋅業(yè)的蘭坪鉛鋅礦也將注入；但是受制于冶金集團(tuán)過去的決策失誤和利益輸送的干擾，公司背上了呼倫貝爾馳宏項(xiàng)目（ 20 萬噸鋅冶煉虧損難補(bǔ)和 10 萬噸鉛冶煉基本報(bào)廢）、金欣礦業(yè)鉬礦和加拿大塞爾溫鋅礦不具備開采價(jià)值這三個(gè)巨坑和大雷，未來需要成功拆雷或爆雷后方可輕裝前進(jìn)，而且股本市值較大也抑制了股價(jià)走勢。
云鋁股份則管理規(guī)范，在電解鋁領(lǐng)域經(jīng)營管理水平較高，水電鋁發(fā)展的項(xiàng)目布局和未來增長勢頭較好，今年電解鋁產(chǎn)能將從去年底的 158 萬噸增加鶴慶溢鑫 21 萬噸和昭陽海鑫 35 萬噸，文山 富寧50 萬噸啟動(dòng)，在建和未來將建設(shè)的電解鋁產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后可達(dá) 420 萬噸；但未來幾年不足之處在于負(fù)債高企，受制于電價(jià)水平和電力改革滯后，加上鋁行業(yè)市場價(jià)格低迷，公司經(jīng)營業(yè)績也難得有很大突破，關(guān)鍵看鋁價(jià)、電價(jià)兩個(gè)關(guān)鍵市場能否提供盈利大增的機(jī)會(huì)。
恩捷股份主營煙包裝與電池隔膜較為穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)不錯(cuò)，實(shí)際控制人作為不俗，未來發(fā)展也一定空間，但是投資項(xiàng)目與資本運(yùn)作情況不太明朗，是一個(gè)值得研究的民營控股上市公司
如果過去不賣給浙江華立，昆藥集團(tuán)和核心團(tuán)隊(duì)不要散開，應(yīng)該說昆藥集團(tuán)本該有很大的發(fā)展，至少不會(huì)比云南白藥差太陽，但事實(shí)不容假設(shè)，歷史無法改變。昆藥集團(tuán)在浙江華立入住后，先后出現(xiàn)核心技術(shù)外泄、關(guān)聯(lián)方資金占用、會(huì)計(jì)賬務(wù)不穩(wěn)健、管理團(tuán)隊(duì)多變等問題，造成公司一直沒有大的起色，但近年來各方面情況均有所好轉(zhuǎn)，公司總體質(zhì)地不錯(cuò)，值得密切關(guān)注其經(jīng)營發(fā)展動(dòng)態(tài)。
云南銅業(yè)、錫業(yè)股份與貴研鉑業(yè)和云南旅游、文山電力本質(zhì)上都屬于經(jīng)營管理較為平淡，既沒有風(fēng)起云涌大顯身手的可能，也倒不至于走下坡路出現(xiàn)重大險(xiǎn)情，屬于波瀾不興，非常佛系的上市公司；在可以預(yù)見的未來也將不會(huì)有大的變化。
云南能投股份從云天化接收的鹽化業(yè)務(wù)受制于鹽業(yè)體制改革后的域外沖擊，目前也很難大的發(fā)展；后續(xù)注入的天然氣和風(fēng)電有助于穩(wěn)住公司的經(jīng)營業(yè)績，但是大的發(fā)展空間目前還看不出來。
實(shí)際上，以早已歸屬南方電網(wǎng)的文山電力和早已進(jìn)入中鋁旗下的云南銅業(yè)為例，未來錫業(yè)股份和貴研鉑業(yè)進(jìn)入五礦體系后，基本上就是被當(dāng)作生產(chǎn)經(jīng)營單位嚴(yán)格管理和整肅隊(duì)伍，不會(huì)讓其大的發(fā)展，要么如文山電力那樣緊靠關(guān)聯(lián)交易維持，要么就像云南銅業(yè)那樣成為純粹的生產(chǎn)單位，僅僅是央企整體布局的一環(huán)而已。這些上市公司最大的問題是獨(dú)立性較差，甚至于就是一個(gè)報(bào)表層面的會(huì)計(jì)和法律主體，主要職能是資本市場的融資平臺(tái)；經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)主要是執(zhí)行上級既定計(jì)劃和工作安排而非創(chuàng)新發(fā)展。
一定意義上看，紅塔證券亦是如此，公司自營業(yè)務(wù)尚可，投行業(yè)務(wù)很一般，來源全靠照顧，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模很小也是靠天吃飯，煙草工業(yè)的巨大盈利也使得紅塔證券的發(fā)展抬不上中煙的桌面，所以本質(zhì)上也是個(gè)佛系公司。
博聞科技是窮的只剩錢的上市公司，業(yè)務(wù)早已停滯；云煤能源守著煤焦化和重型裝備，都是依托昆鋼控股，基本上算是沒有作為；麗江旅游主要靠索道盈利，但依賴于麗江玉龍雪山的政府定價(jià)，但是盈利的穩(wěn)定性和成長性不會(huì)因?yàn)槎唐谡祪r(jià)而改變，不足之處在于經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)水平不高，實(shí)際控制人之爭暫時(shí)每個(gè)結(jié)果，但公司質(zhì)地小而美；云內(nèi)動(dòng)力是云南難得的高端裝備制造業(yè)上市公司，小缸徑柴油機(jī)有一定市場影響力，但是行業(yè)開始走下坡路，經(jīng)營管理上水平一般，混改推進(jìn)緩慢，股價(jià)長期低迷。
ST 云維則因?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債與業(yè)務(wù)均被剝離，目前僅僅是靠貿(mào)易業(yè)務(wù)維持，好處在于比較干凈，缺點(diǎn)在于不知道如何發(fā)展，云南資本深陷債務(wù)危機(jī)之后，ST 云維將被云南能投集團(tuán)收購接管，其實(shí)也就是抵債接收，但是能投集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)均以注入云南能投股份，所以如何激活 ST 云維還需要絞盡腦汁。
這幾家公司都屬于沒有大的問題，但是發(fā)展停滯或緩慢，需要被注入好的管理團(tuán)隊(duì)、好的發(fā)展戰(zhàn)略或者好的業(yè)務(wù)資源加以激活。
華致酒行、太平洋、震安科技、沃森生物、一心堂、我愛我家、美好置業(yè)、龍津藥業(yè)、大理藥業(yè)都屬于各方面看似馬馬虎虎，甚至有的還賬面盈利不少于，或者債務(wù)較低，或者正在進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的注入。
總的來看，華致酒行、、太平洋、震安科技、沃森生物、一心堂、我愛我家、美好置業(yè)、龍津藥業(yè)、大理藥業(yè)的主要問題是財(cái)務(wù)穩(wěn)健性較差，實(shí)際控制人善于投機(jī)取巧的鉆營而不愿勵(lì)精圖治的經(jīng)營，特別是有的公司賬務(wù)處理存在很大的真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，特定情況下不排除爆雷的可能。限于篇幅，這里就不披露天樞玉衡對他們的深度研究報(bào)告。
云南 40家上市公司中，形勢非常嚴(yán)峻的有東方金鈺、*ST 云投、云南城投、ST 滬科和易見股份；形勢比較嚴(yán)峻的主要是云天化股份，西儀股份、南天信息、羅平鋅電。
東方金鈺的實(shí)際控制人趙興龍?jiān)缒晔召徍倍嗉压煞莺蠹撮_始講故事忽悠，首先鼓吹自己是賭石大王，然后是“中國翡翠第一股“，后來又是勾結(jié)徐翔配合坐莊，然后是勾結(jié)銀行和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)辦人員假借購買翡翠和黃金大肆借貸巨額資金，隨后有通過翡翠交易被資金騰挪境外，多到幕后讓其子趙寧做前臺(tái)木偶，去年開始準(zhǔn)備放棄東方金鈺以逃廢債務(wù)并借道奧維通信準(zhǔn)備借尸還魂。
現(xiàn)在的問題是如果金融機(jī)構(gòu)認(rèn)栽而不追究背后刑事責(zé)任，其實(shí)資本市場的監(jiān)管部門奈何不了躲在幕后的趙興龍；但是由于董勒成先生不愿意再配合趙興龍折騰和表演，奧維通信原控股方杜方也不容小覷，預(yù)計(jì)趙興龍先生在奧維通信上難以如愿以償。
對于這種黑幕重重連監(jiān)管部門都無可奈何的邪惡妖股，奉勸那些自負(fù)的韭菜還是避而遠(yuǎn)之，雖然這些股票不時(shí)就會(huì)被幕后黑手推得上躥下跳。
ST 滬科則與易見股份實(shí)質(zhì)一樣，都是擬注入供應(yīng)鏈管理或主營供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，而且國有資本控制的表現(xiàn)背后其實(shí)都是民營資本在操控一切。供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)無論如何巧言令色的涂脂抹粉，其實(shí)質(zhì)都是類金融“墊資代購代銷”業(yè)務(wù)，如果不是上下勾結(jié)閉環(huán)操作則本大利小且市場風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)巨大；上下勾結(jié)閉環(huán)操作又是上下游重大依賴或關(guān)聯(lián)方交易太多而缺乏真是盈利能力；現(xiàn)實(shí)當(dāng)中更多的閉環(huán)操作其實(shí)就是賬面游戲搞虛假報(bào)表忽悠領(lǐng)導(dǎo)和市場，假以時(shí)日不是因?yàn)檫^度利益輸送蛀蝕成空，就是把戲被揭穿不得不原形畢露；所以這些公司其實(shí)潛在風(fēng)險(xiǎn)非常巨大，但不到破滅的時(shí)候還可以接著忽悠。
云南城投置業(yè)是云南城投集團(tuán)旗下唯一的 A股上市公司，前身是一度賣給陜西步長集團(tuán)的紅河光明，后來被云南城投集團(tuán)接手后轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)投資型上市公司，該公司過去在城投集團(tuán)主要領(lǐng)導(dǎo)的指揮下不斷騰挪，盡管歷經(jīng)環(huán)湖東路項(xiàng)目財(cái)務(wù)“做賬瑕疵”等大風(fēng)大浪，但是一直從容不迫的應(yīng)對自如；近年來利用上市公司定向增發(fā)優(yōu)勢大買大賣很多民營資本玩不下去的地產(chǎn)項(xiàng)目，比如安寧溫泉山谷、晉寧古滇國、銀泰系，甚至于成都會(huì)展項(xiàng)目這樣一些背后經(jīng)濟(jì)和政商廣西及其復(fù)雜的項(xiàng)目，雖然賬面大盈大虧交替出現(xiàn)，而且也不被證券市場認(rèn)可，但也算自得其樂，能夠自圓其說。但是隨著今年 5 月初秦光榮主動(dòng)投案后，原董事長許雷先生也被調(diào)查，這種擊鼓傳花的游戲似乎續(xù)不下去了，因此，成都會(huì)展項(xiàng)目的發(fā)股收購不得不戛然而止。
現(xiàn)在云南城投置業(yè)負(fù)債高達(dá) 800 億元，賬面資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%，而且過去國控民營的一些子公司如藝術(shù)家園之類的管控風(fēng)險(xiǎn)逐步浮出臺(tái)面，公司在去年扣非后巨虧的基礎(chǔ)上今年上半年接著巨虧，已經(jīng)處于地雷不斷被引爆的過程當(dāng)中，其未來風(fēng)險(xiǎn)難測。目前云南城投集團(tuán)正在被保利集團(tuán)充分調(diào)查評估中，未來保利能否接盤還看與地方政府的討價(jià)還價(jià)（比如搭上全國第一的云南民爆），建議吃瓜就好。
當(dāng)然總有韭菜自命不凡敢于火中取栗，但我們相信天道難違，惟愿參與者好自為之，自求多福吧。
公司前身是欺詐發(fā)行上市的綠大地，2011 年底云投集團(tuán)接手后，通過借款注入了十多億元的資金，但公司轉(zhuǎn)型管控難度很大，獲取業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)、施工建設(shè)環(huán)節(jié)和結(jié)算收款環(huán)節(jié)均需要特殊手段的綠化工程業(yè)務(wù)，造成公司大量資金沉淀在應(yīng)收款項(xiàng)上，內(nèi)外勾結(jié)之下的利益輸送也層出不窮，加之為了年末拼湊報(bào)表蒙混過關(guān)又不得不踏入很多民營老板的陷阱；唯一一次非公開發(fā)行收購的洪堯園林同樣陷入花巨資買賬面利潤后真金白銀落空的尷尬境地；現(xiàn)在公司市值低到 10 億元附近，面臨巨大的退市壓力，始終沒有改變靠大股東輸血救助才能茍延殘喘的荒唐境地；過去 8 年國有資本累計(jì)投入接近 20 億元，換來不到 2.5 億元的國有股份市值，其中國有資產(chǎn)流失之多令人發(fā)指。
云投集團(tuán)近年調(diào)整*ST 云投主要領(lǐng)導(dǎo)，也試圖擺脫困境，但截至目前看，似乎已經(jīng)積重難返，不可救藥；預(yù)計(jì)原第一大股東何學(xué)葵女士不久將會(huì)刑滿釋放，屆時(shí)持股比例不高的第一大股東云投集團(tuán)、持股比例不低的第二大股東徐洪堯和張國英夫婦，以及退居第三大股東的何學(xué)葵女士，共同面對正在沉沒的 *ST 云投，恐怕都不會(huì)善罷甘休。君子不立危墻之下，試問十年前發(fā)不出工資都愿意堅(jiān)守崗位的證券事務(wù)代表今年完成 2018 年報(bào)就決然辭職，連續(xù)三任財(cái)務(wù)總監(jiān)都辭職逃避的問題公司，股市上的善男信女還沒悟出道理？
相比邪惡的東方金鈺和奧維通信，接著忽悠的 ST 滬科和易見股份，以及前途未卜的云南城投和正在沉沒的*ST 云投，云天化股份，西儀股份、南天信息、羅平鋅電這屬于風(fēng)險(xiǎn)稍微低一些，但也比較嚴(yán)峻的上市公司。
云天化股份的問題在于行業(yè)狀況不佳，公司負(fù)債奇高，資產(chǎn)負(fù)債率接近 90%，很多時(shí)候都是靠關(guān)聯(lián)交易才能度過難關(guān)，雖然引入以化投資實(shí)施混改，但程度有限而未能實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制的大變革，現(xiàn)在經(jīng)營壓力巨大，要走出困境還需猛藥去疴！
西儀股份前身是老牌機(jī)槍生產(chǎn)企業(yè)，但現(xiàn)在主營汽車連桿，機(jī)槍業(yè)務(wù)占比不大，上市后一直形變而實(shí)不變，隨著時(shí)間推移，問題會(huì)越來越多，產(chǎn)品市場也沒給公司蒙混過關(guān)的條件；兵裝集團(tuán)鞭長莫及，公司可以假借的援助也非常有限，能夠不出亂子已經(jīng)算是阿彌陀佛了。
南天信息其實(shí)一直是一家初級金融設(shè)備制造企業(yè)，以前一直以來銀行打印機(jī)業(yè)務(wù)為支撐，后來也沒抓住銀行業(yè)金融設(shè)備如 ATM 等升級大發(fā)展的契機(jī)，現(xiàn)在面臨著內(nèi)部管理地域性分割，難以形成合力的困境，所在行業(yè)恰恰又是高度競爭的紅海市場，所以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和題材概念背后的困難累積到一定時(shí)候自然會(huì)暴露出來，如果不做壯士斷腕的改革，嚴(yán)峻的形勢也終將自白于天下。
羅平鋅電本來礦電冶一體，但除小水電尚可外其實(shí)原來的礦業(yè)資源已經(jīng)快要枯竭，2013-2017 年注入的德榮、向榮、宏泰礦業(yè)存在著原礦品位低、出礦量少的問題或估值水分，鋅冶煉規(guī)模小且經(jīng)營管理存在問題導(dǎo)致成本控制不力，鋅合金項(xiàng)目上又被行政干預(yù)所裹挾，擬收購的礦業(yè)項(xiàng)目又引發(fā)省紀(jì)委關(guān)注，公司目前雖然負(fù)債不高，還可以繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，但是縣屬上市公司造成的人才缺乏、封閉自大，以及利益輸送的干擾不斷，公司如果不能找一個(gè)有力的大股東力挽狂瀾，最終情況也會(huì)天理昭昭。
天樞玉衡對這 40 家云南上市公司逐一點(diǎn)評，特別是實(shí)話實(shí)說的點(diǎn)破它們存在的問題，既不是與這些公司有啥恩怨，也不是不希望它們走向輝煌，而是希望它們能夠明白“忠言逆耳利于行，良藥苦口利于病”的道理，切莫心存幻想試圖僥幸過關(guān)，須知現(xiàn)在資本市場規(guī)模越來越大，科創(chuàng)板注冊制和創(chuàng)業(yè)板允許借殼，A 股賺錢效應(yīng)消退，導(dǎo)致 A股港股化的趨勢日益明顯，不及時(shí)轉(zhuǎn)換思維方式必將坐困愁城。
當(dāng)然從短期來看，小盤和題材炒作，以及莊家行為仍然會(huì)導(dǎo)致一些問題公司股價(jià)波動(dòng)性較大，會(huì)迷惑一些韭菜飛蛾撲火，但天樞玉衡的良苦用心終究會(huì)被認(rèn)同的。
注意：天樞玉衡不是投資咨詢主體，天樞觀察的任何報(bào)告都只是對相關(guān)公司的獨(dú)立分析和研究，對任何人均不構(gòu)成任何投資建議和意見，此文閱讀者務(wù)必牢記和嚴(yán)肅看待這一點(diǎn)！
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