天樞觀察：退市制度改革還給上市公司留2年5億的造假額度？
來(lái)源：云南天樞玉衡
發(fā)布時(shí)間：2021-01-07
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滬深兩交易所在2020年12月31日悄然發(fā)布了修訂后從2021年1月的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的股票上市規(guī)則，其中主要改革了退市制度，引入了包括交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類在內(nèi)的四大類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，其中財(cái)務(wù)類和規(guī)范類分為先觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示和再觸及強(qiáng)制退市兩個(gè)層次，總體上比改革前更嚴(yán)，對(duì)造假觸及退市的標(biāo)準(zhǔn)比此前的征求意見(jiàn)稿收緊，但依舊不是“零容忍”，改革的實(shí)際效果還要看具體執(zhí)行。
以下是天樞玉衡的整理型解讀和點(diǎn)評(píng)：
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類別 |
上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所決定終止其股票上市： |
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1.僅A股適用
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（1）連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于500萬(wàn)股， |
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（2）或者連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于人民幣1元； |
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2.僅B股適用 |
（1）連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股， |
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（2）或者連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于人民幣1元； |
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3.A+B股適用 |
其A、B股股票的成交量或者收盤(pán)價(jià)同時(shí)觸規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)1和2； |
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均適用 |
上市公司股東數(shù)量連續(xù)20個(gè)交易日（不含公司首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起20個(gè)交易日）每日均低于2000人; |
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上市公司股東數(shù)量連續(xù)20個(gè)交易日（不含公司首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起20個(gè)交易日）每日均低于2000人; |
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交易所認(rèn)定的其他情形 |
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序號(hào) |
上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所決定終止其股票上市交易: |
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1 |
連續(xù)一百二十個(gè)交易日通過(guò)交易所交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的股票累計(jì)成交量低于 200 萬(wàn)股; |
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2 |
連續(xù)二十個(gè)交易日每日股票收盤(pán)價(jià)均低于 1 元; |
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3 |
連續(xù)二十個(gè)交易日每日股票收盤(pán)市值均低于 3 億元; |
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4 |
連續(xù)二十個(gè)交易日每日公司股東人數(shù)均少于 400 人 |
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5 |
交易所認(rèn)定的其他情形。 |
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序號(hào) |
上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所決定終止其股票上市： |
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1 |
通過(guò)交易所交易系統(tǒng)連續(xù)120個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)的累計(jì)股票成交量低于200萬(wàn)股； |
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2 |
連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤(pán)價(jià)均低于1元； |
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3 |
連續(xù)20個(gè)交易日在交易所的每日股票收盤(pán)市值均低于3億元； |
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4 |
連續(xù)20個(gè)交易日每日股東數(shù)量均低于400人； |
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5 |
交易所認(rèn)定的其他情形。前款規(guī)定的交易日，不包含公司股票停牌日和公司首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起的20個(gè)交易日。紅籌企業(yè)發(fā)行存托憑證的，第一款第一項(xiàng)調(diào)整為通過(guò)交易所交易系統(tǒng)連續(xù)120個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)的累計(jì)存托憑證成交量低于200萬(wàn)份；第一款第二項(xiàng)調(diào)整為連續(xù)20個(gè)交易日每日存托憑證收盤(pán)價(jià)乘以存托憑證與基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換比例后的數(shù)值均低于1元；第一款第三項(xiàng)調(diào)整為連續(xù)20個(gè)交易日每日存托憑證收盤(pán)市值均低于3億元；不適用第一款第四項(xiàng)的規(guī)定。 |
天樞玉衡點(diǎn)評(píng)：鑒于A股現(xiàn)階段散戶主導(dǎo)型市場(chǎng)的高頻交易特征，主板、中小板出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日成交量累計(jì)低于500萬(wàn)股，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日成交量累計(jì)低于200萬(wàn)股的概率很低，唯有連續(xù)20個(gè)交易日股價(jià)低于1元更具退市威懾力，可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)依然如此。但從原理上講，設(shè)計(jì)這一點(diǎn)是正確的。
退市風(fēng)險(xiǎn)警示即原ST制度的改革和發(fā)展，其中被退市風(fēng)險(xiǎn)警示的主板、中小板股票美日漲跌幅限制為±5%，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板股票每日漲跌幅限制為±20%。
上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，對(duì)其股票交易實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示
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（1）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元； |
凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為準(zhǔn)； 營(yíng)業(yè)收入應(yīng)當(dāng)扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入 |
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（2）或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元; |
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（1）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值， |
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（2）或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值; |
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3.審計(jì)意見(jiàn)嚴(yán)厲 |
最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或者否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告; |
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4.財(cái)務(wù)造假坐實(shí) |
中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書(shū)表明公司已披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及前述1-2條的; |
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對(duì)年報(bào)審計(jì)的附帶要求：
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附帶要求 |
（1）公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)值的，交易所要求公司應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告中披露營(yíng)業(yè)收入扣除情況及扣除后的營(yíng)業(yè)收入金額； （2）負(fù)責(zé)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)就公司營(yíng)業(yè)收入扣除事項(xiàng)是否符合前述規(guī)定及扣除后的營(yíng)業(yè)收入金額出具專項(xiàng)核查意見(jiàn)。 （3）公司未按規(guī)定扣除相關(guān)收入的，交易所所可以要求公司扣除，并按照扣除后營(yíng)業(yè)收入決定是否對(duì)公司實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。 |
上市公司前述1、2、3情形其股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，首個(gè)會(huì)計(jì)年度出現(xiàn)以下情形之一的，交易所可決定終止其股票上市交易:
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1.繼續(xù)虧損且收入低 |
（1）經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元； |
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（2）或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元; |
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2.繼續(xù)資不抵債 |
（1）經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值， |
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（2）或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值; |
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3.審計(jì)意見(jiàn)嚴(yán)重 |
財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見(jiàn)、無(wú)法表示意見(jiàn)或者否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告; |
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4.過(guò)半董事異議 |
未在法定期限內(nèi)披露過(guò)半數(shù)董事保證真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的年度報(bào)告; |
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5.未申請(qǐng)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示 |
雖符合規(guī)定的條件，但未在規(guī)定期限內(nèi)向交易所申請(qǐng)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示; |
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6.未被批準(zhǔn)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示 |
因不符合規(guī)定的條件，其撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示申請(qǐng)未被交易所審核同意。 |
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7.連續(xù)觸發(fā) |
公司因財(cái)務(wù)造假坐實(shí)其股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，出現(xiàn)前款第4-6項(xiàng)情形或者實(shí)際觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示指標(biāo)相應(yīng)年度的次一年度出現(xiàn)前款1-3情形的，交易所決定終止其股票上市交易。 |
天樞玉衡點(diǎn)評(píng)：改革后，財(cái)務(wù)類退市較以往連續(xù)3+1年虧損才退市且允許非經(jīng)常性損益的標(biāo)準(zhǔn)有了較大提高，特別是引入凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)孰低的原則，以及營(yíng)業(yè)收入需要扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入，可謂直指A股市場(chǎng)痛點(diǎn)。
而且允許連續(xù)虧損只要年?duì)I業(yè)收入有1億元以上規(guī)模即可不退市也是對(duì)的，因?yàn)槔碚撋想A段性虧損但有經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè)維持上市地位有合理性，這也是和海外市場(chǎng)接軌。
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上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所要對(duì)其股票交易實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示: |
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1.限期內(nèi)未披露年報(bào)、半年報(bào) |
未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告，且在公司股票停牌兩個(gè)月內(nèi)仍未披露； |
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2.半數(shù)以上董事持續(xù)異議 |
半數(shù)以上董事無(wú)法保證年度報(bào)告或者半年度報(bào)告真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，且在公司股票停牌兩個(gè)月內(nèi)仍有半數(shù)以上董事無(wú)法保證的； |
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3.財(cái)務(wù)造假坐實(shí)仍不改 |
因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或者虛假記載，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正但未在要求期限內(nèi)改正，且在公司股票停牌兩個(gè)月內(nèi)仍未改正； |
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4.信披違規(guī)坐實(shí)仍不改 |
因信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷，被交易所要求改正但未在要求期限內(nèi)改正，且在公司股票停牌兩個(gè)月內(nèi)仍未改正; |
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5.限期內(nèi)未解決股本總額或股權(quán)分布退市情形 |
因公司股本總額或者股權(quán)分布發(fā)生變化，導(dǎo)致連續(xù)二十個(gè)交易日不再符合上市條件，在規(guī)定期限內(nèi)仍未解決; |
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6.依法被強(qiáng)制解散 |
公司可能被依法強(qiáng)制解散; |
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7.法院受理 |
法院依法受理公司重整、和解或破產(chǎn)清算申請(qǐng); |
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8 |
交易所認(rèn)定的其他情形。 |
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上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所所決定終止其股票上市交易: |
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1.退市風(fēng)險(xiǎn)警示后再持續(xù)兩個(gè)月不披露過(guò)半數(shù)董事無(wú)異議半年報(bào)及年報(bào)的 |
因前述第1項(xiàng)情形其股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示之日起的 兩個(gè)月內(nèi)仍未披露過(guò)半數(shù)董事保證真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的相關(guān)年度報(bào)告或者半年度報(bào)告; |
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2風(fēng)險(xiǎn)警示后2個(gè)月內(nèi)過(guò)半數(shù)以上董事持續(xù)異議 |
因前述第 2項(xiàng)情形其股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示之日起的兩個(gè)月內(nèi)仍有半數(shù)以上董事無(wú)法保證年度報(bào)告或者半年度報(bào)告真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的; |
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3.財(cái)務(wù)造假坐實(shí)后兩個(gè)月不改被退市風(fēng)險(xiǎn)警示，再過(guò)兩個(gè)月仍不改 |
因前述第3項(xiàng)情形其股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示之日起的 兩個(gè)月內(nèi)仍未披露經(jīng)改正的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告; |
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4.信披違規(guī)坐實(shí)兩個(gè)月不改被退市風(fēng)險(xiǎn)警示，再過(guò)兩個(gè)月仍不改 |
因前述第4項(xiàng)情形其股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示之日起的 兩個(gè)月內(nèi)仍未改正的; |
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5. |
因前述第5項(xiàng)情形其股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示之日起的六個(gè)月內(nèi)仍未解決股本總額或股權(quán)分布問(wèn)題的; |
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6 |
因前述第6項(xiàng)、第7項(xiàng)情形其股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，公司依法被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照、被責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷等強(qiáng)制解散條件成就，或者法院裁定公司破產(chǎn)的; |
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7 |
雖符合規(guī)定的條件，但未在規(guī)定期限內(nèi)向交易所申請(qǐng)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示; |
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8 |
因不符合規(guī)定的條件，其撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示 申請(qǐng)未被交易所審核同意。 |
天樞玉衡點(diǎn)評(píng)：出現(xiàn)嚴(yán)重規(guī)范類問(wèn)題限期不改應(yīng)該被退市風(fēng)險(xiǎn)警示，被退市風(fēng)險(xiǎn)警示后限期內(nèi)再不改就強(qiáng)制退市，這種做法非常有助于上市公司規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，特別是為董事和獨(dú)立董事不投贊成票、為會(huì)計(jì)師事務(wù)所客觀發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)提供了制度保障，對(duì)控股股東和實(shí)際控制人規(guī)范自身行為，使異議董事的異議變得有意義，使會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)意見(jiàn)有更大威懾力，這些都是非常好的進(jìn)步。
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1.上市公司欺詐發(fā)行上市和財(cái)務(wù)嚴(yán)重造假 |
（1）IPO欺詐發(fā)行上市被坐實(shí) |
公司IPO欺詐發(fā)行被中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)證券法181條作出行政處罰或被法院依據(jù)刑法161條作出有罪裁判且生效; |
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(2)借殼上市造假被坐實(shí) |
公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并構(gòu)成重組上市，申請(qǐng)或者披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》第181條作出行政處罰決定，或者被人民法院依據(jù)《刑法》第161條作出有罪裁判且生效; |
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(3)連續(xù)兩年造假觸發(fā)財(cái)務(wù)類退市指標(biāo) |
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致公司連續(xù)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)已實(shí)際觸及財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市規(guī)定的終止上市標(biāo)準(zhǔn); |
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(4)連續(xù)兩年造假超限度 |
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，存在下列之一： 1）連續(xù)兩年虛增營(yíng)業(yè)收入超過(guò) 5 億元，且超過(guò)該兩年所披露年度營(yíng)業(yè)收入合計(jì)的50% 2）連續(xù)兩年虛增凈利潤(rùn)金額超5億元，且超過(guò)該兩年披露的年度凈利潤(rùn)合計(jì)的50%; 3）連續(xù)兩年虛增利潤(rùn)總額超5億元，且超過(guò)該兩年披露的年度利潤(rùn)總額合計(jì)的50%； 4）連續(xù)兩年資產(chǎn)負(fù)債表虛假記載金額合計(jì)超5億元，且超過(guò)該兩年披露的年度期末凈資產(chǎn)合計(jì)的 50%。 注：計(jì)算前述合計(jì)數(shù)時(shí)，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為負(fù)值的，先取其絕對(duì)值后再合計(jì)計(jì)算; |
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（5）其他 |
5）交易所根據(jù)公司違法行為的事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)及社會(huì)影響等因素認(rèn)定的其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序的情形。 |
天樞玉衡點(diǎn)評(píng)：欺詐發(fā)行上市和造假借殼上市坐實(shí)即退市，這是期待已久的改革，值得大大點(diǎn)贊。滬深兩個(gè)交易所能夠聽(tīng)取市場(chǎng)滬深壓縮上市公司造假而不退市的限度也是值得肯定的。相比征求意見(jiàn)稿，從連續(xù)3年造假10億元額度內(nèi)不退市壓縮到連續(xù)2年造假5億元額度，從超同期100%壓縮到50%，都值得肯定。
但是，交易所2年給上市公司5億元造假額度不退市的做法，依舊對(duì)蓄意財(cái)務(wù)造假?zèng)]有體現(xiàn)“零容忍”的態(tài)度，這一點(diǎn)繼續(xù)要批評(píng)。雖然上交所答記者問(wèn)說(shuō)退市標(biāo)準(zhǔn)是交叉的，一條不觸及可能另一條已觸及，但滬深交易所在這里給造假公司2年5億元額度的做法無(wú)論如何也是令人無(wú)法接受的。這意味著規(guī)模大的上市公司造假比規(guī)模小的上市公司造假動(dòng)力更強(qiáng)、成本也不一樣。這在海外成熟市場(chǎng)，造假坐實(shí)即退市早已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)（參看NASDAQ對(duì)瑞幸咖啡造假即強(qiáng)行退市的最新案例）。
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2.公司存在涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的嚴(yán)重違法行為 |
（1） |
公司或其主要子公司被依法吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷; |
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（2） |
公司或其主要子公司被依法吊銷主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證，或者存在喪失繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)法律資格的其他情形; |
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（3） |
交易所根據(jù)公司重大違法行為損害國(guó)家利益、社會(huì)公共利益的嚴(yán)重程度， 結(jié)合公司承擔(dān)法律責(zé)任類型、對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和上市地位的影響程度等情形，認(rèn)為 公司股票應(yīng)當(dāng)終止上市的。 |
天樞玉衡點(diǎn)評(píng)：上市公司觸及危害國(guó)家安全（如間諜或顛覆）、公共安全（如天津?yàn)I海新區(qū)大爆炸）、生態(tài)安全（如松花江水源污染事故等環(huán)保特大事故）、生產(chǎn)安全（如各種特大安全生產(chǎn)事故）和公眾健康安全（如制售假藥、假奶粉、價(jià)疫苗、假劣食品等）退市理所當(dāng)然。
財(cái)務(wù)造假是A股市場(chǎng)的頑疾，盡管不是僅有A股市場(chǎng)的上市公司才造假。嚴(yán)打造假看似不僅僅處罰造假者也處罰了投資者，但唯有如此才能夠終結(jié)A股很多投資者不看信息披露就炒股的盲目跟風(fēng)，也才有助于消除A股尋租。
2021年3月1日生效的刑法第十一修正案將欺詐發(fā)行上市責(zé)任人的刑罰最高判處5年以上有期徒刑且對(duì)公司罰金無(wú)上限，對(duì)實(shí)際控制人和控股股東的主要責(zé)任人不但可最高判處5年以上有期徒刑并處募集資金20%-100%的罰金，還對(duì)中介提供虛假證明文件也最高可判10年以下有期徒刑，都是很大的進(jìn)步，但是具體要看相關(guān)司法解釋和司法機(jī)關(guān)的具體執(zhí)行。
這次A股交易所層面的退市制度改革，總體上有很大進(jìn)步，也傾聽(tīng)了市場(chǎng)呼聲，但是仍然沒(méi)有對(duì)上市公司造假采取零容忍的態(tài)度，相反還給出2年5億元的造假額度和50%的占比寬限，甚為遺憾；更重要的是，執(zhí)行當(dāng)中怎么樣堅(jiān)持原則，怎么樣做到無(wú)差別、無(wú)特例、無(wú)盲區(qū)的執(zhí)行，其實(shí)更值得期待！
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